2025年全球IPO市场暖意渐显，但热度尚未传导至A股上市公司的一级市场布局中，当年A股上市公司参与设立产业基金的事件数量仍与去年的低谷期持平。
但是上市公司下设的CVC（企业风险投资基金），却逆势成为LP最青睐的GP选择。投中信息CEO杨晓磊接受记者采访时表示，CVC模式具有突出的产业赋能能力，在当下募资环境下，CVC模式下限较高、流动性较好的特点是其更受瞩目核心原因。
热情未现抬升
今年以来，二级市场涨势较好，全球范围内IPO市场有所回暖，其中中企在美股IPO数量创十年新高，在香港IPO数量同比上涨53%，并购重组市场也明显活跃。不过，与之成为对应的是，今年以来A股上市公司参与设立产业基金的积极性处于低位。
根据同花顺iFinD统计，截至12月中旬今年共有341项上市公司参与设立产业基金的事件发生，与去年基本持平。在2020年至2024年期间，这一数据分别为390项、579项、476项、449项、338项。
与此同时，新成立的产业基金投资方向普遍集中在与上市公司相关度高、科技属性强且赛道专注的领域。而积极参与这类投资的上市公司，则多集中在生物医药、半导体等行业。这些企业自身大多也曾受益于一级市场的融资支持，因此更熟悉和青睐股权投资的逻辑。
“总体来看，目前上市公司对于一级市场的基金的参与度，确实是降低了，无论是从数量、频次还是金额维度考量都是这样。”杨晓磊告诉记者。在他看来，低流动性的市场制约了LP的信心和投资意愿——2014年的项目到今天还有高达70%尚未退出，今年以来的IPO回暖在海外市场更为明显，对于人民币基金提振有限。
并购重组市场的活跃对一级市场的情绪也有一定提升，杨晓磊认为，大家还在寻求流动性和潜在投资回报的平衡。“过去几年，一级市场的整体估值被推高，造成了当下并购退出中杀估值和差异定价的现象，不少投资者选择以固定收益回报的方法退出。如今，以人民币为主要投资市场的创投资金对于流动性的要求会很高。”杨晓磊表示。
CVC瞩目度提升
虽然上市公司整体参与一级市场的热情还比较低迷，但值得注意的是，不少上市公司参与的CVC是这几年LP们最喜欢的基金类型。据投中嘉川CVSource数据统计，目前A股上市公司下设CVC机构的比例大概为7.53%，主要集中在行业中的龙头企业。
近两年，投中信息持续发布的LP关注度票选榜单显示，CVC的名字在整个榜单中的比重远高于CVC在整个市场中的比重，各地甚至成立了CVC的引导基金，引导CVC和本地的产业合作，更快的做产业导入。
杨晓磊分析称，CVC的下限高，产业认知比较深厚，能撬动的产业链上下游能力强，能给被投企业带来一些产业资源，导致被投企业的增长比较好，收益下限就会高一点。另一方面，过往的财务投资LP们会存在互相等待资金到位的情况，而一个较大的产业投资人作为产业、资金的双重基石，提升了资金及时到位、快速寻找方向的可能性。
“整体来看，在当下募资环境比较困难的背景下，CVC高下限的特点确实更好讲故事。”杨晓磊表示。
投中嘉川CVSource数据显示，今年以来中国CVC参与投资事件有1138条，占全年一级市场总投资事件比例11.24%。不过目前的独角兽企业中，获得过中国CVC投资比例高达33.07%，印证了CVC模式较高的投资回报下限。
CVC后续会如何发展？产业内存在两个长期的争论。一派认为，CVC围绕产业的上下游展开布局，可以服务于未来的产业深度整合；另一派认为，产业周期不可逆，皮之不存，毛将焉附。“其实目前两边又有一些论据来支持自己的观点，到今天也没有确定性的回答，我们可以期待当下这一批CVC机构的发展来给出答案。”杨晓磊说道。
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